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去繁从简地看汇率——为什么贬值,有什么影响,后续怎么看?

2023-05-25 22:01:43 来源:第一财经

近期,人民币汇率再现快速贬值,引起市场关注。汇率影响因素错综复杂,短期波动往往剧烈而莫测,但也并非无迹可寻。我们在前期系列报告中,详细研究了汇率影响因素复杂系统,并化繁为简的给出了一个分析和研判汇率的应用型分析框架,本篇报告在此基础上细究深思、去繁从简,试图找出影响汇率波动的主要因素,并对后续汇率形势给出有逻辑可循的研判。

汇率为何快速贬值?——似曾相似的内外共振。


(资料图)

复盘2022年,汇率两次突发快速贬值,都有内部经济基本面走弱、外部因素驱动美元走高因素叠加影响。

当前汇率再现快速贬值,也是受内外部因素叠加共振影响。(1)内部因素方面,经济复苏动能走弱信号,加剧原本就较为羸弱的经济复苏信心。(2)外部因素方面,美国就业韧性、美联储数位官员偏鹰声音等,缓解美元下行压力,美元指数有所抬头。(3)此外,近期地缘层面中亚峰会、G7峰会召开,加大中美不确定性担忧。

汇率贬值有何影响?——情绪影响大于实质影响。

汇率市场化改革不断推进,汇率已从传统靠后反应的被动映射变量,变为释放和缓冲压力靠前变化的主动变量,传统认知也需改变。

从中长期经济影响看,汇率的基本盘是国际收支,是结果而不是原因。

从短期资金影响看,近期汇率变化在资金流动层面并未产生太大扰动。

后续汇率形势如何?——关键是看经济基本面形势。

二季度,国内经济恢复信心面临波动,汇率或难表现强势;

下半年,国内经济预期和动能可能面临改善,美国可能会出现经济衰退信号,人民币汇率持续贬值压力不大,可能会出现反转。

如何看待汇率调节?——边界是纠偏超调并不改趋势

汇率政策关注市场化,也强调合理有序变动,这意味着当汇率发生不合理的波动、或者情绪单向演绎,存在超调风险的时候,政策会调节。

后续如果汇率贬值压力持续演绎,会加大政策调节的可能性;市场化机制下的政策调节只影响汇率变动节奏,并不改变汇率趋势,汇率趋势的改变还是要看经济层面更加本质的因素。

风险提示:国内外经济形势及政策调整超预期变化。

(王德伦为兴证资管首席经济学家)

文章作者

王德伦

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